中直股份(600038)事件点评：2023年预计关联交易大幅上调；当前位置具有性价比

事件：公司12 月14 日发布了《关于调整2022 年日常关联交易预计额度及预计2023 年度日常关联交易公告》，公司：1）拟增加2022 年关联销售额40 亿元至239 亿元，拟增加关联采购额33 亿元至161 亿元；2）预计2023 年日常关联采购额335 亿元、关联销售额361 亿元（较2022 年调整后的预计额分别增长109%、51%），或表明公司2023 年订单将有所恢复。我们综合点评如下：

    上调2022 年关联采购额40 亿元、关联销售额33 亿元。公司：1）考虑部分产品交付及办理相关手续的情况，拟上调2022 年关联销售额40 亿元至239亿元，上调关联采购额33 亿元至161 亿元；2）根据业务发展需要，拟增加在中航财务公司的保理、贷款等金融服务业务关联交易额3.5 亿元；3）增加在航空工业其他下属公司的贷款0.4 亿元；4）增加与航空工业其他下属公司的综合服务200 万元，增加与哈飞集团的租赁800 万元等。今年由于产品结构调整及直升机部分型号订单减少，公司业绩短期承压；此次上调2022 年关联交易额，或表明公司基本面有所恢复，业绩有望逐步回暖。

    披露预计2023 年关联交易额，2023 年或有潜在大订单落地。公司：1）预计2023 年日常关联采购额335 亿元、关联销售额361 亿元（2022 年预计额分别为161 亿元、239 亿元），主要考虑部分单位2023 年预计产品交付量增加，同时为保证产品按期交付，适当提高存货储备量；2）预计存款余额为130 亿元（2022 年预计存款额为130 亿元，截至公告披露日，实际发生额为9 亿元），主要是预计将在2023 年收到客户大额预付款；3）预计贷款余额为21 亿元（2022年预计贷款额为5.4 亿元）。今年5 月股东大会，公司下调全年业绩（营业收入较2021 年同比减少23.72%至166.21 亿元，归母净利润较2021 年同比减少63.93%至3.29 亿元），主要因为产品结构调整及直升机部分型号订单减少。我们认为，公司此次上调22 年关联交易额，并披露23 年日常关联采购额335 亿元、关联销售额361 亿元（较22 年调整后的预计额分别增长109%、51%），或表明公司订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在23 年收到客户大额预付款，或预示可能有潜在大订单落地。

    投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司此次上调2022 年关联交易额，并披露了预计2023 年日常关联采购、关联销售及存款额，或表明公司产品结构调整接近尾声，未来订单或将恢复且有望实现较大增长。根据下游需求变化，我们调整公司2022~2024 年归母净利润分别为3.33 亿元、5.48 亿元、7.47 亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为84x/51x/38x。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求恢复缓慢；订单增长不及预期等。