有研粉材(688456)：募投项目和增材子公司进入投产期 公司未来可期

报告摘要：

    步步为营，公司3D 打印材料未来有望贡献主要利润增量。公司自主研发了3D 打印粉体材料制备技术，目前总体技术达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平。2021 年公司新设有研增材技术有限公司，持股比例80%，目前新设公司已投产。新设公司的主营业务包括增材制造金属材料和特种合金粉体材料的研发、生产和销售，其中增材制造金属粉体材料为重点发展方向，主要产品为高温合金粉末、铝合金粉末、铜合金粉末等。新设公司引入钢研投资作为战略投资者，这有助于新设公司顺利切入高端产品市场，迅速扩大自身产销规模，利于公司长期发展。

    募投项目稳步推进，公司产能逐步扩张。公司重庆粉体材料生产基地预计2022 年12 月31 日前可完成项目建设并投入试生产，铜基金属粉体材料设计产能11600 吨/年，锡粉设计产能400 吨/年。公司泰国粉体材料生产基地已于2022 年6 月开工，预计泰国生产基地2023 年三季度投产，铜基金属粉体材料设计产能5700 吨/年，微电子锡基焊粉材料设计产能400 吨/年，锡粉设计产能300 吨/年。

    公司三季度业绩低于预期，预计未来将逐步好转。公司第三季度业绩出现较大程度下滑，主要原因有三：受宏观经济下行和下游需求影响，铜基和锡基粉体材料销售情况不及预期；南方高温限电政策导致公司部分生产基地停产；铜、锡等原材料价格下跌导致公司出现存货跌价损失。

    未来随着公司新建生产基地及增材制造子公司的逐步投产，预计公司业绩将出现好转。

    投资建议与评级：预计公司2022-2024 年营业收入分别为25.5/32.49/40.49亿元，归母净利润分别为6733.31/15353.77/26276.69 万元，EPS 分别为0.65/1.48/2.53 元。考虑到公司重庆生产基地即将投产，泰国生产基地2023年三季度投产以及3D 打印粉体材料产能逐步投产，维持公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，导致公司持续销售能力及销售回款受到影响的风险；粉体材料下游需求不足的风险；3D 打印粉体材料下游订单不稳定、不确定的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。