顾家家居(603816)：剥离玺堡轻装上阵 聚焦内部品牌运营

事件：12 月14 日，顾家家居发布《关于出售控股子公司暨业绩承诺调整的公告》，公司拟以1.61 亿元向恒翔投资出售玺堡家居51%的股权，确定5000 万元为业绩承诺补偿金额。本次股权出售后，公司将不再持有玺堡家居的股权。

    玺堡出表有利于回笼资金，内生床垫外贸业务有望持续增长受新冠疫情及反倾销影响，玺堡家居2019 年、2020 年、2021 年及2022 年上半年分别实现营业收入8.06、7.69、8.13、2.22 亿元，实现净利润0.67、0.02、0.12、0.02 亿元，整体生产经营不达预期。

    本次交易恒翔投资将分3次向顾家家居支付共计5000 万元补偿款项：

    2023 年4 月30 日前支付补偿款项的50%；2023 年12 月31 日前支付补偿款项的25%；2024 年4 月30 日前支付补偿款项剩余的25%，均将逐步反映于利润端，共计实现资金回笼2.11 亿元，有望进一步减轻公司财务负担和改善公司盈利情况。近年来，公司内延外贸床垫品类放量增长，2021 年、22Q1-3 分别实现收入3、3.7 亿元，整体收入已超过玺堡，后续可规避反倾销影响的墨西哥工厂有望持续贡献增量。剥离玺堡家居对公司外贸床垫业务影响预计有限，也更有利于公司专注内部品牌运营从而提升盈利能力。

    内销预计受益疫后消费复苏，外销盈利修复可期1）内销方面，三大高潜品类销售保持较好增长。公司通过推出乐活系列产品针对年轻消费群体，进行下沉市场布局，并加快融合大店布局速度，专门成立“顾家星选”系列产品，以“软体+定制”的融合套餐发力整装渠道，合作装企数量稳步提升。伴随疫情管控逐步放开，线下零售场景有望陆续恢复。同时，近期地产利好政策频出，保交付政策引导下地产竣工数据回暖，有望向软体需求复苏稳步传导。

    2）外销方面，公司坚持海外供应链优化与大客户策略，积极优化调整海外基地布局建设，并针对北美核心客户推出高性价比功能产品，实现中低端系列成本持续下探，助力商超类业务快速发展。受益于人民币持续贬值、原材料与海运费价格回落，叠加提价策略逐步落地、运营效率逐步提升，盈利能力有望逐步改善。伴随海外去库存持续推进，以及顾家床垫加速放量，后续公司外销业务稳健成长可期。

    投资建议：顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2022-2024 年营业收入为193.49、227.72、268.94 亿元，同比增长5.49%、17.69%、18.10%；归母净利润为19.16、22.07、25.94 亿元，同比增长15.13%、15.17%、17.54%，对应PE 为18.4x、16.0x、13.6x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等