美登科技(838227)：国内首批电商SAAS 多平台覆盖驱动长期发展

国内首批电商SaaS 软件开发及销售服务商。公司是国内首批从事电商SaaS 软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供SaaS 软件与短信等增值服务。2018-2021 年公司总营收CAGR 为21.67%、公司归母净利CAGR 为16.05%，均高于可比公司平均水平。2019 年度、2020 年度和2021 年度，公司的营业收入分别为6962 万元、9510 万元及1.19 亿元，总体呈逐步增长趋势

    行业及下游发展迅速。1）SaaS 行业市场规模稳步向前：经历多年的发展，SaaS 领域成为全球科技领域最为关注的产业方向之一，全球SaaS 产业仍处于快速演进发展的过程中，商业模式和服务类型不断创新，SaaS 技术应用场景的拓展推动行业细分赛道的发展，行业竞争格局不断地进行相应的调整变化，市场规模稳步向前。我国SaaS 行业在过去10 年高速发展，相较全球SaaS 市场规模，我国SaaS 行业仍具有充分的发展空间;对比全球的SaaS 产业的发展趋势与市场渗透率，未来5-10 年将是我国SaaS 行业的关键发展时期。2）电子商务市场快速增长：电子商务市场及网络零售市场交易规模增长较快。2020 年我国电商平台交易额达到37.21 万亿元，同比增长6.89%。2020年，全国网上零售额11.75 万亿元，按可比口径计算，较2019 年增长10.54%。为适应疫情防控要求下出现的消费新需求，网络零售新业态不断涌现，消费场景深入拓展，线上消费快速发展。2020 年全国网购替代率为81.0%，在2019 年提高0.2 个百分点的基础上进一步提高0.4 个百分点。截至2021 年6 月，我国网络购物用户规模达8.12亿，较2020 年12 月增长 2,965 万，占网民整体的80.30%。3）电商服务业蓬勃发展：十三五”期间中国电商服务业快速发展，营业收入从2016 年的2.45 万亿元增长至2020 年的5.45 万亿元，年平均增长达22.1%，有力支撑了中国电子商务的蓬勃发展。其中，电商交易服务收入为1.15 万亿元，增速为36.33%;支撑服务领域中的电子支付、电商物流、信息技术服务等业务营业收入逆势增长，为2.10 万亿元，增速16.73%;衍生服务领域业务营业收入持续增长，为2.21 万亿元，增速20.30%。

    具备先发和品牌优势，电商平台覆盖面广。1)先发和品牌优势:公司是较早进入电商服务市场的电商SaaS 企业之一，公司在电商商家中率先形成了一定的客户基础及行业认可度。公司紧跟电子商务行业的变革趋势，产品功能不断丰富与更新，在用户群体中形成了较好的市场口碑。公司作为行业中的先发企业逐渐形成较强的市场与产品壁垒，并基于持续的技术研发、需求探索与用户规模的共同作用，形成良好的正循环发展局面；2)电商平台覆盖面广:公司及子公司通过自主研发，逐步扩大产品的电商平台覆盖面。2019-2022H1，公司的主要产品能够覆盖淘宝、天猫、1688、拼多多、京东、抖音、快手等多个主流电商平台。多平台运营一方面能够帮助公司获取新的市场增量，扩大收入规模，另一方面能够丰富公司的产品开发经验，提升产品的适用性与市场竞争力。

    公司估值：本次发行底价为25 元每股，该价格对应2021 年EPS（按考虑超额配售选择权行使前总股本计算）的PE 倍数为21.33 倍。目前无市场一致盈利预期。募投项目的实施有助于推进现有产品与移动技术相结合，向定制、体验、智能、时尚消费等新模式新业态发展，开发出满足用户多层次需求的产品及服务，进一步提升公司核心竞争力；同时还能够增强研发创新能力，提升公司新产品开发能力及研发速度，使得公司技术水平始终处于行业领先地位。

    风险提示：部分产品收入与用户数量下滑风险、电商平台官方软件免费化加剧市场竞争的风险、行业政策风险、电商平台依赖风险。相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。