万华化学(600309)事件点评：建设乙烯二期项目 进一步夯实龙头地位

12月13日，公司发布对外投资公告，计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化。

    投资建设高端聚烯烃项目，进一步提升竞争力。根据公司公告，目前我国乙烯产业下游高端产品严重依赖进口，聚乙烯弹性体是化工新材料的重要组成部分，其中聚烯烃弹性体（POE）、差异化专用料等高端聚烯烃产品高度依赖进口。公司经过多年自主技术开发，已完全掌握相关技术。

    本次规划项目占地约1215亩，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。

    项目计划投资176亿元人民币，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。该项目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过，预计于2024年10月开始陆续投产。

    MDI、TDI价格相比三季度末下降，看好房地产市场修复带来的需求回暖。

    根据百川盈孚的数据，截至12月13日，聚合MDI/纯MDI/TDI的参考价格分别是每吨13975/16300/17200 元， 相比三季度末-13.60%/-20.49%/-12.38%，同比-25.96%/-17.47%/+14.17%。当前MDI、TDI处于传统淡季，需求较弱，同时供给端海内外均有装置停产检修或减产，目前行业处于供需双弱的状态。随着我国房地产支持政策的出台，房地产、家电家居市场有望逐步修复，利好MDI、TDI需求和价格回升。

    投资建议：公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2022、2023年基本每股收益是5.50元和7.2元，当前股价对应2022、2023市盈率是17倍和13倍，维持推荐评级。

    风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险，欧美经济需求持续走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；原材料价格走高风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。