内蒙一机(600967)：签铁路货车采购合同 陆军装备龙头军品民品双驱动

事件：公司发布全资子公司签订日常生产经营合同公告? 民品有助增厚业绩：铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用国能铁路公司将向公司全资子公司北创公司采购400 辆C80 型铝合金运煤敞车，合同总金额为2.6 亿元，占公司2021 年总营业收入的2%。2022 年北创公司已公告新签铁路货车合同金额16.3 亿元。

    2021 年，北创公司实现营业收入13.7 亿元，同比增长13%；实现净利润5628 万元，同比减少2%。2022 年上半年，北创公司实现营业收入8.3 亿元，同比增长174%；实现净利润4583 万元，同比增长44%。

    在手订单饱满，股权激励奠定业绩基础

    2022 年上半年公司合同负债达74.7 亿元，叠加上半年公司上调2022 年预计关联交易销售额至54.8 亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

    此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind 一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2022、2023 年相比2019 年净利润复合增速为6%、12%。

    陆军装备龙头，内需外贸双驱动

    内需持续：现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出新要求。以99 式为代表的我国第三代主战坦克，自20 世纪90 年代研发至今已超过20 年，这期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。

    外贸接力：2018-2020 年公司海外营收占比分别为3%/6%/6%；2021 年公司外贸业务实现营收16.6 亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到 19.7%，同比提升7.93pct。我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。

    低估值、安全边际高：账上现金30 亿元，PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4 左右。

    内蒙一机：预计 2022-2024 年归母净利复合增速18%，持续推荐预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 8.7/10.3/12.3 亿元， 同比增长16%/19%/19%，CAGR=18%，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。