臻镭科技(688270)：深耕特种射频集成电路 高端化布局渐显锋芒

　　首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖臻镭科技（688270）给予跑赢行业评级，目标价126.80 元，对应2024 年55x P/E。理由如下：

    　　深耕射频集成电路，致力于攻克产品技术制高点。公司深耕射频集成电路领域，重点攻关相关产品的技术前沿方向，部分核心产品技术指标达到ADI、Qorvo、MACOM 等外商相当的国际先进水平。公司产品广泛应用于通信终端、雷达等信息化装备。公司具有良好的盈利能力和业绩成长性，2022 年前三季度实现收入1.49 亿元，YoY +49.02%，归母净利润0.71 亿元，YoY +72.85%；毛利率和净利率分别高达90.7%和47.9%。

    　　受益于装备列装和信息化、国产化提升，模拟芯片市场前景广阔。我国是全球最大的电子产品生产市场，Frost & Sullivan 预计中国模拟集成电路市场规模将从2016 年的1995 亿元增长至2025 年的3340 亿元。我们认为随着“十四五”特种装备列装，以及装备信息化、国产化率的提升，国内特种模拟集成电路有望快速增长，公司作为特种射频模拟芯片核心供应商，有望充分享受行业红利。

    　　多品类布局打造协同优势，技术优势构筑竞争壁垒。1）公司核心产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片和微系统模组，多品类布局打造协同优势。2）公司产品具备技术优势，已成为部分型号核心供应商，形成较高的竞争壁垒。如高等采样率高速高精度ADC/DAC 主要应用于数字相控阵雷达通信系统、1.5 代电台等领域，性能指标与国外先进产品相当，国内其他厂商尚无同类性能产品，在国产厂商中具备稀缺性。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为公司是典型的技术驱动型创新企业，在射频芯片领域竞争优势明显。ADC/DAC 芯片、电源管理芯片、微系统等产品市场拓展较快，将随着下游装备定型批产推动公司快速成长。

    　　潜在催化剂：核心产品市场拓展超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.28/1.81/2.29 元，CAGR 为36.4%。公司当前股价对应2024 年49.3x P/E。考虑到公司未来的长期成长性，我们首次覆盖公司给予“跑赢行业”评级，给予目标价126.8 元，对应2024 年55x P/E，潜在涨幅12.1%。

    　　风险

    　　应收款项回款时间不确定、新技术应用推广不及预期、下游需求扩张不及预期。