长安汽车(000625)2022年11月销量点评：疫情影响产销 预计12月将明显恢复

事项：

    公司发布11 月产销快报，集团合计批发18.5 万辆、同比-2%、环比-18%。

    评论：

    11 月重庆地区受到较大疫情扰动，部分产能采取闭环生产，双班减为单班，对长安系整车生产、供应链影响都较大。其中，1) 自主+长福+长马：11 月批发12.9 万辆、同比-4%、环比-20%，产量13.0万辆、同比-19%、环比-20%；

    2) 自主（按重庆+合肥）：11 月批发10.4 万辆、同比+15%、环比-21%；3) 长安福特：11 月批发1.9 万辆、同比-35%、环比-14%；4) 长安马自达：11 月批发0.6 万辆、同比-61%、环比-27%。

    考虑目前重庆、全国疫情情形变化，我们预计12 月生产批发较11 月将有所恢复，自主当前已经恢复双班生产。预计12 月长安自主同比+1 倍、环比+33%，长福同比-23%、环比+40%。对应4Q22，自主乘用车41 万辆、同比+49%、环比+28%，长福6.7 万辆、同比-28%、环比-14%。

    长安的新能源新品周期已从爆款车拉开帷幕，优秀产品策划能力有望延续。

    在今年推出SL03 之后，公司将进一步聚焦新能源，预计明年推出3 款重要混动产品、2 款重要纯电产品，其中包括深蓝第二款混动+纯电产品（SUV）、自主两款混动轿车、自主一款纯电SUV、阿维塔第二款纯电产品（轿车），其中三款轿车落入明年竞争拥挤度相对较低的细分领域，匹配公司过去三年一以贯之的较强产品策划能力，上述新车型胜率有望进一步抬升。此外，公司也在进一步加快现有燃油车型的混动化进程。

    投资建议：我们认为长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长之基。预计2022-25 年长安自主乘用车(全口径)销量为134 万、146 万、170 万、193 万辆，增速+12%、+9%、+17%、+14%。根据我们对明年燃油车市压力加大、新能源继续向上的展望，结合长安明年新品节奏相对偏晚，我们将公司2022-25 年归母净利预期由79 亿、82亿、95 亿、134 亿元调整为73 亿、67 亿、49 亿、53 亿元，对应2022-2025年PE 约18 倍、20 倍、27 倍、25 倍，我们维持公司2023 年目标PE 25 倍，目标市值相应调至1665 亿元，对应目标价16.8 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。