千味央厨(001215)：餐饮供应链高景气 公司渠道有望持续扩张

　　核心观点：

    　　餐饮供应链行业景气度高，央厨市占率有望提升。(1)行业空间：在房租和人工成本上涨压力下，餐饮企业采购标准化食材以实现降本增效。

    　　餐饮供应链本质是第三方中央厨房，为无力建设中央厨房的中小企业提供标准化食材。测算21 年我国餐饮食材规模约2 万亿元，其中团餐/外食早餐食材规模约7467/3520 亿元，参考日本经验测算对应供应链空间超700/330 亿元。(2)竞争格局：21 年B 端速冻米面行业收入CR3仅22.51%，前三安井/三全/央厨市占率仅7.79%/7.78%/6.95%。

    　　千味央厨产品创新力强、渠道拓展空间大。公司ROE 在11-20%，相比安井(15%+)和立高(20%+)较低。随着产品渠道结构改善、新建产能投产，公司ROE 有望提升至20%+。(1)公司管理层团队系思念出身，具备销售、财务、管理等多方面人才；销售团队薪酬水平较高、人均创收高。(2)产品创新力强，打造油条、芝麻球、蒸煎饺、地瓜丸、挞皮等多个亿级大单品。(3)渠道绑定核心客户与经销商，拓展空间大。

    　　公司渠道持续扩张，收入增速有望维持20%+。公司22H1 直营/经销占比34%/66%。(1)直营渠道：预计22-24 年收入复合增速15%+。其中，核心客户百胜新品开发快，对应收入增速10%+；面对其他大B，公司成熟品类扩展新客户、新开发客户加强品类拓展，对应收入增速20%+。(2)经销渠道：预计22-24 年收入复合增速30%+。扶持大商拓展早餐团餐渠道：渠道价盘稳定，利润分配合理，保障铺货顺利进行。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司营业收入14.79/19.16/23.95亿元，同比增长16.10%/29.56%/24.99%；归母净利润0.93/1.38/1.87亿元，同比增长4.59%/49.10%/35.85%；PE 为61/41/30 倍。给予23年45 倍PE，合理价值71.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。